此轮牛市与实体经济无关板钻
2022-07-07 21:00:59 三旭五金网
此轮牛市与实体经济无关
此轮牛市与实体经济无关2014-12-21 13:44:37 来源：华夏时报编委冉学东分享到：此轮股市从两千点以上到目前3000点的位置，已经上涨了大约1000点，但是关于此轮行情的逻辑和性质还在争论不休，有人认为是超跌反弹，行情修复，有人认为纯粹是政策市，是政府制造的牛市，还有人认为是利率形成的资金推动型牛市，还有人从实体经济中找原因，认为表面上糟糕的经济基本面，其实内在已经悄悄发生变化，从经济周期的角度来讲，经济已经触底，开始反弹，因此此轮将是基于一个十年经济周期的大牛市。
前面三个逻辑比较简单，此文主要是辨析最后一个观点，主要以安信证券首席经济学家高善文和泓湖重域基金经历李蓓的观点为参照。以上两位均为证券分析行业人员，分析工具自然选择公开披露的数据，这是他们分析的基本依据。
高善文在最近一期的策略报告中指出，高在观察PPI的环比数据时发现，从2011年到现在，这个数据都有一个短期的脉冲，而且2013年以后，每一轮底部比前一轮的底部更高，开始走出逐步下行的趋势。高善文为了衡量总需求对PPI的真实影响，剔除掉石油对PPI的影响，2013年以来，PPI处于向上的趋势当中。这个现象是增长越来越差，价格越来越高。
而从2013年中以来，上市公司销售净利率处于向上趋势。这一趋势发生在销售收入下降的背景下。
另外，制造业上市公司单季度销售毛利率，从13年开始，是在持续上升的，这一上升是在收入下降的情况下发生的。
以上数据分析，高都没有考虑一个因素就是国有企业在经济不景气，政府国资部门对其管理压力加大的情况下，严厉实施的紧缩成本压缩开支，节支增效的活动。而在国有企业里，这种在经济不景气情况下压缩成本的方式具有非常大的空间，因为在经济好的时候，由于管理疏漏，管理员工激励机制不强，各种成本浪费较大，一旦遇到恶劣环境，绳子稍微一紧，就完全可以出现销售净利润上升的情况，还有反腐的警示作用也非常明显。
高善文和李蓓都谈到了钢铁业利润增幅明显的情况，很明显这是出口的作用，这个道理和压缩成本是一样，钢铁企业绝大多数是国有企业，以前盈利好的时候，在国内能卖掉，当然就在国内了，不会开拓国外市场，而到形势严峻的时候，就只能走出口的路子了，但是很显然钢铁出口的价格是级低的，就是以价格开拓市场，这是其利润增幅巨大的重要原因，完全是以量补价，并以量开拓市场的行为，根本谈不上钢铁业的回升。中国的钢铁业如此过剩，国内需求疲软的情况下，现在就谈行业景气回升，这是很荒谬的事。
李蓓认为，此次股市上涨的资金来自于私人企业的资金，因为其投资机会少，证据是票据利率偏低，票据利率偏低主要是央行在公开市场的操作有关。这个分析有一个很大的漏洞，如果说大多数资金是民间资本的话，这些资金应该更加选择去投资银行理财产品，他的收益率高达5%以上，作为理性的投资者，银行理财产品风险和收益相对于股市要好的多。
她还认为国有企业不会去投资股市的，这个说法也是经不起推敲，其实正是国有企业闲置资金多，其资金成本低，在投资银行理财的情况下，投资于公募基金和私募基金的可能性是很高的。其实在笔者看来，此轮行情主要的资金来源是券商的两融以及银行理财产品的配置性资金，探讨资金来源于哪类性质意义不大，因为他们都可能投资股市，也都可能不投资股市。
李蓓得出了颇为乐观的预期，“明年可能超预期的好。”主要表现为：
1.经济的持续低迷已经让政府开始真正的担心，最近批基建项目的速度惊人。2.信贷11月开始也配合上来。3.房地产销售的高频数据持续快速回升已达3个月。
4.出口上看。美国持续向好，欧洲和日本也有了复苏的迹象。新兴市场货币和经济经过了去年的洗礼，对美国加息已经有了预演，总体抗折腾能力以及大为增加。
5.也就是最有可能大超预期的点。需求除了终端需求，还有中间的库存需求。很多产业链的去化程度已经达到08年恐慌时期的水平，一旦预期逆转，从去库到补库，将会带来很大的增量。
政府明年在批基建项目上那是肯定的，这个不用讲，而信贷在11月的上涨则主要是监管层的窗口指导，中央的压力。房地产销售的上涨预期说是需求复苏，倒不如说是信贷放松以及限购放宽，并非市场自发的回暖，持续性非常存疑。出口上看，美国倒是的确在复苏，但是11月出口数据下滑严重，美国此轮复苏是否真如前几年那样对中国的商品有配合是很难讲的，比如最近针对钢铁和太阳能的反倾销。而在库存需求方面，其实还是要看需求的增长速度，因为就笔者了解，目前由于个中国原因，企业不是减产而是增产的，比如在煤炭，包括国企的钢铁领域，其他过剩不明显的行业更是如此，库存去化是有迹象，但可能没有李蓓估计的那么乐观。
明年的宏观经济还是很难说已经开始需求自发的回升了，而是在政府采取大项目和大投资的托市下，信贷的刺激下，不使经济下滑过快，不出现大的金融风险，这是底线，谈需求复苏其实还太早了。
那么此轮牛市是怎么起来的呢？简答说两点：一是央行货币宽松的预期，这是衰退性量化宽松下，欧日股市已经上演过了的，中国A股比较如法炮制；二是政府期待市场好，因为好的资本市场是未来经济转型的关键，是资产证券化的平台，是企业融资成本降低的通道，是国企混合所有制改革的场地，是注册制实施的基础。
所以此轮牛市与实体经济无关。
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